黑色系自7月下旬集体呈现触底反弹模式，主要发力品种为螺纹钢，根源在于供应端强收缩后带来的供需缺口持续走弱的驱动，原材料铁矿石、焦炭在钢企盈利率触底后随钢企复产进程而呈跟涨态势。8月第2周，黑色系上涨整体就显乏力，限电及利润回吐也使得钢企复产不及预期，整个黑色系的需求继续承压，于第3周开始集体振荡回调。

钢企复产不及预期

　　7月下旬钢企利润逐步修复，钢企盈利率也呈触底反弹迹象，钢企陆续复工，高炉开工率、产能利用率和日均铁水产量集体自底部回升，但由于钢企原材料库存一直保持低位，因此钢企的复产也带动了原料的补库需求，原料价格也呈反弹走势，甚至在补库初期时原料价格表现强于成材，使得钢企利润自高位陆续回吐，螺纹钢高炉利润回吐近200元/吨，电炉即期利润再度回归盈亏平衡线以下，热卷利润最大回吐近400元/吨也降至盈亏平衡线之下，利润驱动对钢企生产的积极性十分有限。

　　8月第3周，螺纹钢长流程产量环比继续回升，但短流程产量则在多地限电叠加废钢到货资源有限的背景下环比出现下降，结束了五连涨的态势，热卷产量也受制于卷螺利润差的继续走弱大幅回落，钢企复产形势总体不及预期。

终端需求起色甚微，但库存压力持续释放

　　随着7月末中共中央政治局会议强调宏观政策要在扩大需求上积极作为的发声，需求稳增长预期再获政策性支撑，后期引导金融机构增加对实体经济贷款投放将是主要缓解资金压力的路径，近日多部门出台措施推进“保交楼、稳民生”工作，作为责任主体的房地产企业将面临严峻的压力与任务，辅以我国扩大需求、实体经济贷款的投放相关举措，房地产存在赶工交付预期，对于钢材阶段需求的无疑也是存在提振预期的，且该预期短期是不容易被证伪的。

　　从高频需求及库存表现来看，8月份钢材表观消费和建材成交仍未能突破同期低位区间，但也因为今年表需失去了季节性的波动而使得同比差距有所缩小，局部地区表需甚至出现或同比增速回正的情形，土地成交也有触底反弹迹象，说明部分基建停工项目及保障性租赁住房建设是有一定进展的，宏观稳增长的政策在逐步向终端实际需求渗透，且依从季节性规律，需求低谷期已过，还是存在触底反弹预期的。螺纹钢社会库存已经连续去化九周，与17年同期水平的差距持续收窄，热卷社会库存也降至近四年同期低位水平，即便当前需求没有明显改善，但在供应强收缩的带动下，社会库存消化速度强于厂库，钢材库存压力持续大幅缓解，对于钢材价格托底的作用力逐步加强。

　　纵观整个黑色系板块，近期黑色系整体驱动主要在于钢材端价格表现，钢材端现实供需仍偏弱，一方面钢企利润收窄，另一方面，需求相继受到限电、高温、北方多雨水天气的干扰，进一步削弱了钢厂复产意愿，首当其冲受到影响的就是原料，这也是最近一周黑色品种中原料价格跌幅明显超过螺纹钢的原因，而限电对汽车行业复产的影响也使得热卷表现弱于螺纹钢。

　　从整个基本面格局来看，今年供需两端表现均不及预期，供应端的弹性已经显现，使得目前螺纹钢库存与价格表现仍有所背离。后期黑色板块的走势引领还要看钢材，而引领钢材走势的则在于供需矛盾或库存的表现，其与钢价走势背离的持续时间的驱动则主要在于需求端，后期需关注钢材表观消费等高频指标能否有所共振。由于需求端低估期后触底反弹的恢复期暂时不能被证伪，宏观凌驾于产业之上，因此，预计黑色系反弹尚未完结，待钢材期货主力合约移仓换月完成后以及贸易商情绪稳定后，随着宽松政策对消费需求的传导落实，黑色系仍存在从区间振荡调整中重启反弹的预期。

持仓分析——多空分歧陆续显现

　　上周，黑色板块近月合约整体呈现缩量减仓、振荡回调的态势，铁矿石、焦煤和焦炭均完成主力合约从2209至2310合约的切换。上周螺纹钢2210合约最高涨至4199元/吨，最低下探至3924元/吨，周跌幅5.33%，持仓减少22.4万手至151.5万手，降幅约12.9%。上周热卷2210合约最高4143元/吨，最低下探至3818元/吨，周跌幅6.36%，持仓减少5.3万手至66.5万手，降幅约7.36%。上周铁矿石2209合约最高805元/吨，最低下探至752元/吨，周跌幅5.61%，持仓减少11.6万手至11.6万手，降幅过半。上周焦炭2209合约最高3033元/吨，最低下探至2728元/吨，周跌幅7.46%，持仓减少9564手至16918手，降幅约36%。上周焦煤2209合约最高2225元/吨，最低下探至2074元/吨，周跌幅4.75%，持仓减少16272手至18363手，降幅约47%。依次对周跌幅排名前三的焦炭、热卷和铁矿石的持仓进行分析如下。

　　图：J2209、HC2210、I2209多空前20席位持仓变化数据来源：大连商品交易所、上海期货交易所、海通期货投资咨询部

　　8月19日焦炭2209合约前20席位持仓呈多空双增态势，多单增仓686手至12711手，空单增仓301手至12028手，整体净多683手。其中增持多单的有16家，增持多单数量超过100手的有3家，分别为海通期货、一德期货和兴业期货，分别增加145手、118手和129手；增持多单数量介于50手至100手之间的有5家，分别为中泰期货、永安期货、中信期货、方正中期和华闻期货。增持空单的有15家，增持空单数量超过100手的有3家，分别为国泰君安、东证期货和华闻期货，分别增加204手、226手和103手；增持空单数量介于50手至100手之间的有8家。采取多翻空操作的有3家，国泰君安席位在减持21手多单的同时增持204手空单，东证期货席位在减持77手多单的同时增持226手空单，光大期货席位在减持55手多单的同时增持78手空单。采取空翻多操作的有4家，中泰期货席位在减持177手空单的同时增持73手多单，一德期货席位在减持260手空单的同时增持118手多单，兴业期货席位在减持381手空单的同时增持129手多单，方正中期席位在减持20手空单的同时增持74手多单。多空持仓差距周环比有所收窄，说明多空分歧有所加大，双方力量逐渐趋于均衡，由此预计，焦炭2209合约短期振荡调整概率仍较大。

　　8月19日热卷2210合约前20席位持仓呈多空双减态势，多单减仓4665手至41.6万手，空单减仓3713手至48.7万手，整体净空71169手。其中减持多单的有15家，减持多单数量超过1000手的有6家，分别为国泰君安、中信期货、浙商期货、申万期货、海通期货和华泰期货，分别减少1124手、1186手、1034手、2584手、3763手和1498手。减持空单的有12家，减持空单数量超过1000手的有9家，其中国贸期货和南华期货分别减少4948手和4970手，减少幅度最大。采取多翻空操作的有6家，其中国泰君安席位在减持1124手多单的同时增持5353手空单，中信期货席位在减持1186手多单的同时增持7207手空单，华泰期货席位在减持1498手多单的同时增持3274手空单。采取空翻多操作的有4家，东证期货席位在减持1235手空单的同时增持2623手多单，永安期货席位在减持2897手空单的同时增持96手多单，东海期货席位在减持1056手空单的同时增持1757手多单，一德期货席位在减持1291手空单的同时增持984手多单。多空持仓差距周环比有所收窄，但空头有两笔超过5000手的大卖单量的增持，说明空头力量略胜于多头，由此预计热卷2210合约短期仍易承压运行。

　　8月19日铁矿石2209合约前20席位持仓呈多空双减态势，多单减仓9311手至80221手，空单减仓73520手至4502手，整体净多6701手。其中减持多单的有17家，减持多单数量超过1000手的有2家，分别为宝城期货和金瑞期货，分别减少2630手和2752手；减持多单数量介于500手至1000手之间的有5家，分别为永安期货、申银万国、国泰君安、中信期货和东证期货。减持空单的有14家，减持空单数量超过1000手的仅有国投安信1家，减少2343手；减持空单数量介于500手至1000手之间的有4家，分别为国泰君安、海通期货、东证期货和东海期货。采取多翻空操作的有3家，申银万国席位在减持654手多单的同时增持635手空单，华泰期货席位在减持70手多单的同时增持28手空单，一德期货席位在减持48手多单的同时增持223手空单，混沌天成席位增持卖单量最大，为1200手。采取空翻多操作的仅有瑞达期货1家，在减持18手空单的同时增持11手多单。多空持仓差距周环比大幅收窄，虽然合计仍维持净多头头寸，但多单减持数量超过空单减持数量，且多翻空席位数也超过空翻多席位数，说明多空分歧正在陆续显现，由此预计，铁矿2209合约短期振荡承压调整概率较大。(作者单位：海通期货)

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担

（文章来源：期货日报）